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1、净资产不低于1000万元的单位;
2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
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本文缘起于我们六禾一年一度的封闭式集思会。
在集思会中,我们会对过去一年的所感所悟进行头脑风暴,无论是投资思维的想法,研究方法论的体悟,对错误的反思总结,和对未来的谏言等,畅所欲言。
我们相信团队的思维只有不断地碰撞,才能使我们的投研更体系化、协同化,进而持续迭代、进化。
今年的集思会,基金经理曾生先生在我们内部进行了一场主题为《投资思维的加减乘除》的精彩分享,将其投资理念的四种思维分别以加减乘除作为对照,进行深入阐述。
曾生先生,现任六禾投资合伙人、基金经理,CFA。
加入六禾之前,曾生于2004-2017年就职于QFII基金管理公司APS Asset Management(毕盛投资),任QFII基金经理,专注于A股投资,为全球大型机构投资者管理超过20亿美金的投资组合。此前,他在金华信托与招商证券担任消费行业分析师,拥有23年证券行业投研经历。
他也将其进一步梳理成文,分篇发出,我们在上月已经发布了第一篇《投资思维的加法:系统思维》,以下为《投资思维的减法:证伪思维(上)》,祝开卷有益!
导游解释道,这个鸟叫鸸鹋[ér miáo],体型很大,已经不会飞了。鸸鹋有一个特点,就是只会往前走,不会后退。澳大利亚人认为这种勇往直前、只进不退的精神很伟大,就把鸸鹋印上了国徽。
听到这个解释时,觉得很有道理,只进不退的鸟,的确挺振奋人心的。事后,仔细想想,感觉有问题。
鸸鹋只进不退,我信。但是其他会飞的鸟不都是只能往前飞吗?鸡鸭鹅,这些不能飞的,不也是只进不退吗?公鸡互啄起来,最多是往后摔下来,从没有见过公鸡信步往后踱步的。
除了鸟,那些能走会跑的动物,有往后退着走的吗?搜索了大脑中的记忆,竟然没有想起有什么动物是倒着走的。
为了证实这个想法,我忍不住上网查了资料。网上说,在自然界中,大多数能够靠肢体行走的动物都能倒退着走几步,比如在遇到危险时,会本能的后退几步,然后转身逃走。但是,真正倒着走或爬的,只有一种,就是蚁蛉的幼虫——蚁狮。
既然倒着走是这么少见的行为,我们为什么感觉不到呢?这可能是跟生活环境中能后退的东西太常见有关。比如,轿车会倒车,卡车会倒车,火车会倒车,压路机会倒车,等等,等等。
推拉门会两边移动,旋转门两边都能转,空调有冷热两个功能,净水器可以流出热水也可以流出冰水…… 这些两边能切换自如的东西太普遍了,让我们都习以为常了。
但是,在日常生活中也有很多东西并不能双向运动,比如骑自行车就不能倒车,飞机也不会倒飞,没见过微波炉能制冷,能烤面包的冰箱也没见过……
要倒着走,不太容易。要倒着想,更困难。
01 不悔
人生无所谓对错,对错只是指具体的事情。能生而为人,就是天大的幸运,哪里有对错?
投资策略也无所谓对错,对的策略有可能亏钱,错的策略也可能赚钱,因此无法用效果来评价投资策略。
人生虽无对错,但人生是有成败的。投资策略虽无对错,但是投资人生也是有成败的。
利弗莫尔几起几落,曾经风光无两,曾经绝地逢生,最终选择自杀。留下的遗言是“我不想再拼了,我的人生是一场失败(I am tired of fighting. I am a failure.)”。
人生成败,不是别人裁定的。投资成败,也不是外部裁定的。因为成败的标准因人而异,非常主观,也一直在变化。
那么是否有一个标准来衡量人生的成败,来衡量投资人生的成败?答案是,有。那就是问一问自己后悔吗?
巴菲特从父亲那里得到的教诲是,人衡量自己不要用“外部计分卡”,而要用“内部计分卡”。
就是说,不要太在乎那些外部的、别人的标准,即便是那些社会公认的标准。而要听从内心的声音,活出真实的自己。
后悔不后悔,就是内部计分卡,就是内心的声音。自己后悔,自己遗憾,自己绝望,不管外人是否知道,那就是一种人生的失败。
世间之事,最可怕的莫过于后悔。后悔是一种自我啃噬,后悔因而成为导致种种不治之症的头号不良情绪。
后悔是指自己无法接受自己的人生结果,但是已经无法或无力挽回,而这一切都归咎于自己的错误,不能怪别人。后悔的指向是自己,别人想劝也很难。
对于投资者来说,要想获得一个无悔的投资生涯,必须要从很早的时候,就要跟别人不一样,要学会倒着思考,要学会做减法。
02 莫用竹篮打水
也许你会说,只要不干高风险的事情,后悔就不会找上门。但是,后悔,事关绝望,却与风险无关。
用一个很薄的塑料袋去打水,水容易漏掉,这是风险。用一个竹篮去打水,水注定要漏掉,这是后悔。用竹篮打水,要后悔;用铁篮打水,也一样会后悔。
强调风险,保守投资,只做安全的事情,只是防止后悔的一部分,并不全面。因为在完全消除风险之后,投资收益也没有了,那投资的意义何在?浪费了投资机会,还是后悔。
在金融市场中,做减法不是教你做空。做空也是为了赚钱。减法不是为了赚钱,是为了不亏钱。
不亏钱与做空赚钱有本质的不同。不亏钱是为了保全,为了不犯错误,为了在股市活得更久;做空赚钱只想着赚,没有顾忌是否会亏钱,不是长存之法。
把关注点从总是想着如何赚钱,转换到总是想着如何不亏钱,这就是倒着想。查理·芒格总是强调“要反过来想”,“要反过来想”,其实完全可以用在这里。
悲观主义哲学家叔本华说过,“人的一生,不是要去追求幸福,而是要避免痛苦。”他认为,幸福的感觉是很脆弱的,人身体的任何一个小地方出问题,整个身体都会处于痛苦之中,因此避免痛苦比追求快感更重要。
人生的智慧不在于追求成功,而在于避免失败,这才能带来无悔人生。
投资的智慧不在于追求赚钱,而在于避免亏损,这是投资人生能成功的前提。
种种人生智慧,老祖宗早就告诉我们了。
人可以仰望星空,追逐各种希望,各种梦想,各种机会,但是也要能回头看看自己是否已经准备好了必要器皿去承载这些希望,这些梦想,和这些机会。
人也可以努力修炼,提高各种能力,各种洞见,各种策略,但是也要能回头看看自己是否已经准备好了必要品德去妥善运用这些能力,这些洞见,和这些策略。
排除了失败的可能性,弥补了各种漏洞,努力才不会落在空处,才不会竹篮打水一场空。这就是悲观主义比乐观主义更有智慧之所在。
有人说,金融市场的成功人士骨子里都是乐观的。这个说法肯定不对。有名的价值投资者,他们特别强调只买有“安全边际”的股票,特别强调只在“能力圈”内投资,这难道是乐观主义者的思维方式吗?
金融投资是一个“剩”者为王的游戏。反过来想,倒着思考,能够弥补人生的漏洞,能够使人拥有无悔的人生。
03 避免亏大钱
把思维重点从如何寻找机会赚大钱,转向如何避免亏损,如何弥补漏洞,首先要明白亏损有什么样的特征。
同样一个百分数,获利的百分数和亏损的百分数,意义是非常不同的。亏损的比例越大,要弥补亏损,后面所需要的涨幅就越大。
亏损小的时候,坑比较浅,爬起来比较容易。当坑太深的时候,想回本需要几年的时间,那是多么痛苦的煎熬啊!当亏损达到100%,本金归零,意味着永远也回不了本了。
利弗莫尔说,我不想再拼了。如果再拼上一次,还是有东山再起的可能性的。但是,坑实在太大了,爬出这个大坑又要丢掉半条命,太苦了,不如就此一了百了!
格雷厄姆教导巴菲特两条投资的铁律:第一条,永远不要亏损;第二条,永远不要忘记第一条。
你也许会说,股票价格很少有瞬间清零的,总有时间反应,到时候一看不对就先卖出逃命,不就可以了吗?或者说,事先把止损线设好,然后再严格执行投资纪律不就行了吗?
是的,正常情况下,股价不会瞬间清零,但,这只是在正常情况下。当交易用了很多倍杠杆时,不到一个跌停板的跌幅,本金就会被清零。
在逼空的时候,十倍以上杠杆做空,不到一个涨停板的涨幅,本金也能清零。即便做空时不用杠杆,股价上涨是没有天花板的,亏钱的幅度也是不封顶的。
尽管踩上“地雷股”,股价下跌幅度不会达到100%,但是跌上个80-90%,这个坑要多少年才能填平?也许股价并不会连续跌停,留了逃命机会,但是如果运气不好真的是连续跌停一直杀到退市呢?
因此,要避免人生失败,要先从避免亏大钱开始。避免亏大钱,就要把注意力的重点放在避免那些可能导致亏大钱的做法上。
杠杆、做空、集中持股等等投资手法,是一些双刃剑。一方面有亏大钱的可能性,另一方面也有赚大钱的可能性。是不是应该完全杜绝呢?关键在于是否会产生致命的后果。
给孩子买条金鱼可以用塑料袋盛水带回家,方便,漏了就漏了,是可以的;徒步穿越沙漠也用塑料袋装水,如果水漏了就会要命,是不可以的。
同样是使用杠杆,一倍杠杆和十倍杠杆,其性质是完全不同的。同样是做空策略,动用2%的资金和动用500%资金(五倍杠杆),其可接受程度也是完全不同的。
同样是集中持股,全仓杀入一个股票,与前十大股票持仓比例之和小于六成,两种策略的性质是完全不同的。
在投资中始终不犯不可接受错误。这样想对吗?恐怕没人会否认。这样想难吗?单独看这个问题,也不算太难。但为什么还是会避免不了犯错呢?
04 不要学那只聪明的火鸡
因为,人不够聪明。并且,即便是聪明人,也会犯一些致命的错误。
在饲养场里养了一只火鸡。这个火鸡非常聪明,它会观察事实,并能够总结出规律。
根据火鸡的观察,每天上午9点钟,饲养场的主人就来给它喂食。无论是雨天或者晴天,无论是热天或者冷天,无论是星期三或者星期四……
最后,这只聪明的火鸡根据这些观察结果,进行了归纳推理,得出了下面的令人安心又令人信服的结论:“主人总是在上午9点钟给我喂食。”
可是,在感恩节前夜,主人没有给它喂食,而是把它做成了一道美味,它失去了一切。
这就是“火鸡效应”。长达数百天的统计,高达数百个数据,几乎没有出现误差,但是最后的结果却是——瞬间归零。
火鸡效应所预示的结果,对于投资生涯是毁灭性的打击,是完全难以接受的。火鸡的所作所为并没有犯什么严重的错误。那么,对于投资人来说,该从火鸡身上汲取什么样的教训呢?该如何避开这些可怕的陷阱呢?
规避火鸡效应,要了解火鸡思维方式中存在的严重漏洞。那就是,简单的归纳方法,不管样本数目再多,持续的时间再长,统计误差再小,都不能得出一个绝地正确的结论。
这方面最有名的一个案例就是黑天鹅的发现。17世纪之前的欧洲人认为天鹅都是白色的,但随着在澳大利亚第一只黑天鹅被发现,这个不可动摇的观念崩溃了。
加法思维,无论考虑的因素如何多维,如何全面,本质上都属于归纳法。归纳法有致命的漏洞,永远不可能完备,永远有出现黑天鹅的可能性。
股市上的投资者,买了一个白酒股票,赚钱了;又买了一个白酒股票,又赚钱了;买了N个白酒股票,都赚钱了……那么,买白酒股票就是能赚钱,这又有什么疑问吗?
有疑问也不重要了,经过20年的白酒股投资,一直买白酒股票的投资者已经财富自由了,已经是股市上的传奇投资者了,还有必要怀疑买白酒股票能不能赚钱?
但是,要想在股市上活命,一定要有勇气把以前的发财经验推翻。否则,在黑天鹅事件出现的时候,思维惯性的恶果就会被彻底清算。
你没看到,另外一个白酒投资者,他每次都是高点抢着买入,低点恐慌卖出,结果在股市混了20多年,把搬砖赚到的钱都快亏光了。你说,“买白酒股能赚钱”这个经验主义不是要人命吗?
还有一个投资者,白酒股上赚了十年的钱,每次买入都能赚钱,从来没有亏过钱,在朋友圈里被称为“白酒先生”。他自己也越来越有信心,胆子越来越大,借钱放十倍杠杆买入白酒股,结果“八项规定”一出,白酒腰斩,全部归零,还欠一屁股债。这跟谁说理去?
05 怀疑一切
发现归纳问题的严重漏洞,辨析因果关系和相关关系的不同,理性主义哲学家笛卡尔和经验主义哲学家大卫·休谟都做出了卓越的贡献。
如前所述,归纳法有天生的缺陷。如果我们要规避错误,归纳法看来是不可靠的。
并且由于因果关系可能是一种偶然真理,有时候只是人类大脑的思维惯性,才让我们认为两种东西之间有因果关系,但其实他们只是偶然处于前后关系中。
如果这样,那演绎法会不会是解决之道呢?演绎法在有些时候会更可靠一点,但用演绎法得有一个正确的大前提。或者说,演绎法首先需要正确的一般性原理。
在股市这样的博弈场中,会存在一成不变、普遍适用的一般性原理吗?
股市里不缺各种理论。有些理论看起来正确得不容置疑。有些产品,有些牛人,也看起来正确到不能拒绝。
一个具有独立自考能力的投资者,恰恰就是要对这些“不容置疑”和“不能拒绝”的东西说“不”。说“不”,并非是一味排斥,也并非是一味否认,而是为了不犯错误,保持一种深切的怀疑精神。
按照笛卡尔的说法,人需要在思维方式上做一次“大扫除”。在人的一生中,为了追求真理,需要把大家(包括自己)相信的事情全部好好地怀疑一遍。
笛卡尔在“怀疑一切”这个问题上,做得非常彻底。在他怀疑的时候,“思考的主体”在执行怀疑这个行动,因此它的存在是唯一不用怀疑的。这就是笛卡尔“我思故我在”这个著名论断的出处。
到了大卫·休谟这里,“我思故我在”也成了怀疑对象。因为不思考的时候,刚才那个“思考的主体”还会存在吗?看来一切都值得怀疑,包括“思考的主体”本身。
经济世界中,规则,是用来打破的;品牌,是用来毁掉的;买股票是为了卖掉;花掉的钱才算是自己的……
这些看似疯狂的说法,在平时让人无法接受。但是,当你的自我,甚至是生命,都面临威胁的时候,脑中的这些羁绊还有必要抱残守缺吗?
人并非不需要原则,人并非不需要坚守。原则和坚守,恰恰是在经过思维的涤荡之后,才更加显得可贵。
罗曼罗兰认为,世界上只有一种英雄主义,那就是在认清生活真相之后依然热爱生活!世界上也只有一种解脱,就是在放下一切之后仍然能够坚持原则!
未完待续……
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