宏观环境面临的三点变化

六禾投资   2022-03-11 本文章175阅读


投资最重要的关注点是两个:一是投资标的(上市公司)的持续成长及价值创造能力;二是它们生活的环境(我们可以笼统称之为“周期”)。


过去两、三年以来,影响公司成长及价值创造能力的宏观环境发生了一些重要变化,主要包括三个方面:一是中美关系;二是新冠疫情;三是国家对大型科技公司的监管政策。


时间长了,就在投资者似乎都习惯了这些“既成事实”或者猜测还会不会有更加严峻的考验的时候,这三个方面似乎又在悄悄地发生变化。

 


一、中美关系有所缓和



10月5日,中美第三次高层会晤。中央政治局委员、中央外事工作办公室主任杨洁篪与美国总统安全事务助理沙利文在瑞士苏黎世会晤,会谈进行了六个小时,达成多项共识。


从美方表达的观点看,主要是以下三点:


1、不谋求激化和对方的贸易紧张关系,使用了“持久的共存”这一新的说法;


2、展开关税排除流程(取消部分中国商品关税);


3、与中国“重新连接”(recouple),而不是“脱钩”(decouple)。


10月9日,美国贸易代表戴琪与中央政治局委员、国务院副总理刘鹤进行了视频通话,讨论了三个方面的问题:


1、中美经贸关系对两国和世界都很重要,应该加强双边经贸往来与合作;


2、双方就中美经贸协议的实施情况交换了意见;


3、双方表达了各自关切,同意通过协商解决彼此合理关切。


以上两件事情,结合9月10日两国元首通话及9月底美国放松对华为芯片的管制,都充分说明,中美关系从过去紧张格局中有所缓和,下一步我们可以继续关注双方第二阶段的贸易谈判。

 


二、新冠疫情流感化为期不远?



新冠疫情爆发以来,全球累计确诊2.4亿例,累计死亡489万人,严重影响了人们的生活方式、企业的生产经营及经济全球化。新冠由于存在动物宿体,很难彻底消除。但展望未来,随着各国防治措施的实施,新冠阴霾正在逐渐消散,疫情流感化趋势明显。


从单日新增病例看,经过几轮变异株带来的反复,目前日新增患者已经下降到阶段性低点。从死亡率看,随着疫苗、中和抗体等药物的推广,全球累计死亡率下降到2%左右。


国庆期间,默沙东口服小分子抗新冠药物公布III期临床中期数据,该药物可有效降低病情加重风险50%,降低死亡率100%,并且对新冠的各种变异株均有效。口服小分子药具有批量化生产、家庭常备等优势,给常态化的疫情防治带来曙光。


国家疾控中心主任高福近日接受央视采访时说,如果2022年年初疫苗接种率超过85%,中国将考虑开放边境。张文宏等专家也表示,新冠疫情结束时间已为期不远。



三、对大型科技公司的政策监管告一段落?



10月7日,央行行长易纲参加BIS监管大型科技公司国际会议并发表主旨演讲,分享中国对大型科技公司的监管实践。易纲在演讲中谈到了推动平台经济规范健康持续发展的三条理念:


1、始终坚持“两个毫不动摇”,支持民营经济、互联网经济和数字经济的健康发展;


2、不断增强政策透明度和可预期性,保护产权和知识产权,保护隐私,促进公平竞争;


3、坚持市场化、法制化、国际化方向,创造良好营商环境,扩大高水平对外开放,在数字领域强化科技创新国际合作。


相关举措集中体现为以下三条监管实践:


1、金融作为特许行业,必须持牌经营;


2、建立适当的防火墙,避免金融风险跨部门、跨行业传播;


3、断开金融信息和商业信息之间的不当连接,防止“数据-网络效应-金融业务”的闭环效应产生垄断。


易纲行长在全球会议上分享中国实践经验,结合前期监管部门对大型科技公司已经采取的一系列措施,是否意味着中央政府对大型科技公司的政策监管已经告一段落?

 

这几点宏观环境的变化不仅实质性地影响企业的经营业绩,而且还会改变投资者的一致预期。


虽然影响公司业绩及市场表现的因素远远不止这些,但是结合我们关注的上市公司的业绩增长及估值匹配情况,我们仍然积极看好市场未来的结构性机会。这些结构性机会来源于哪里呢?


我们先观察一下今年的市场情况。过去两年涨幅靠前的食品饮料、餐饮旅游、家电、医药春节后大幅调整,而钢铁、煤炭、有色金属、基础化工,还有许多中小市值公司(现在叫“专精特新”)前几年不受待见,今年却一路大涨,气势如虹。


市场演绎到今天,大市值核心资产、中小市值“专精特新”估值基本已经均衡,市场中明显可见的“肥厚利润”板块似乎看不到了。


但长期来看,有些方面仍然是不均衡的:比如高企的海运价格、暴涨的上游原材料、紧张的芯片供应、低落的旅游娱乐等等。


过去的积累已经充分演绎,新的投资回报需要看未来的积累。“惟有个股、惟有长期”,市场的结构性机会来源于:


1、长赛道、高壁垒、市场空间大的专精特新;


2、低估值、可积累性强的传统核心资产;


3、受上述不均衡点影响的高品质公司




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