《枪炮、病菌与钢铁》的作者，生物学家兼地理学家贾雷德·戴蒙德有过这样一段经历：

他28岁时去到新几内亚岛的热带雨林做田野调查，与当地人找了一块营地，准备搭帐篷。他自认为找到了一处完美的地方，在一颗高大笔直的树下，正好位于山脊的一片空地，视野开阔，很适合观察他研究的鸟类。

但新几内亚的朋友们却非常焦躁不安，说什么都不肯睡在帐篷里，宁愿睡在百米开外的露天地上，因为这棵树已经枯死了，可能会在他们睡觉的时候把他们砸死。

但戴蒙德认为，这棵树这么高大，即便枯死，也依然站立了好多年，也许有可能再伫立好多年。即便我们睡在这棵树下面一个星期，它这个星期肯定也不会倒下来的，非常安全。

最后，其他人还是拒绝了，只有他一个人睡在树下的帐篷中，他相信他的新几内亚朋友们都是妄想狂。

过了很多年，当他又累积了不少在新几内亚的生活经验，发觉每个夜里都能听到森林里某个地方枯树倒地发出的巨响。

他做了估算，如果选择夜里睡在枯树的下面，那棵树木碰巧倒下来把他砸死的概率约为千分之一，那么只要不出3年（1095个夜晚），他肯定就死了。

而新几内亚人，1年中，约会有100个夜晚在森林里度过，这意味着，不到10年，他就可能一命呜呼。

他才发觉新几内亚人的坚持，这样的神经质完全是有道理的，概率再小的事，只要你重复做，做得够多，它也一定会发生。

戴蒙德称之为“有益的神经质”。

01

在时间的尺度下，一切微小的事情，都会被放大。

有一个数学术语——遍历性，也恰好描述了这类现象。遍历性，是指某类事件在大样本和充足时间的检测下经历各态后，统计结果在时间上和空间上是一致的。

《黑天鹅》作者塔勒布在其《非对称风险》中对遍历性做了形象的案例阐述。

有100个人去赌场赌钱，有些人会亏，有些人会赚，根据样本观察，大约1%的赌徒会爆仓。即同一时间内，平均都有会1%的赌徒全部赔光。

如果假设一天玩下来，第28号赌徒爆仓了，那么第29号赌徒会受到影响吗？答案显然是否定的。

现在切换一下思维：假设有个人带着固定的钱（输光了不能再借钱）去赌场，连续赌100天，在第28天爆仓了，那对于他而言，还有第29天吗？

不会有了，他赔完了全部的钱，在这场游戏中永久地出局了。

100个人去赌场赌一次的成功概率，并不适用于1个人去赌场赌100次。

在这里，第一种情形是集合概率，涉及一群人；第二种情形成为时间概率，涉及一个人穿越一系列时间。集合概率与时间概率不一致，即过去的历史概率不能适用于未来的情形，这种情形就不具有遍历性。

巴菲特在1998年佛罗里达大学的演讲，就用了更为直接的例子来说明它：

假设你递给我一把枪，里面有100个弹夹，而里面只有一个是有子弹的。你说，把枪对准你的太阳穴，扣下扳机，你想要多少钱？

巴菲特说：我不会干，给多少钱我都不干？要是我赢了，我也不需要那些钱，要是我输了，结果就不用说了。对于这类事（有可能全部出局），我一点都不想做。

如果说巴菲特只是举例子的话，那塔勒布可谓是亲身经历。

在塔勒布小时候，正值黎巴嫩战争，他的一个好友拿到一把可以装6发子弹的左轮手枪，只在其中装了一颗子弹，玩起了上述游戏，结果因此失去了生命。他的好友当时只有10多岁，还有大把的人生要去体验，这对塔勒布的价值观产生了巨大的影响。

同样不谋而合，新几内亚人“有益的神经质”的人生态度，也改变了戴蒙德，他回到美国之后，不管开车、淋浴、爬上梯子换电灯泡、上下楼梯还是走在地面光滑的人行道，都非常谨慎。

戴蒙德的一些美国朋友看他这样小心翼翼都觉得疯狂、好笑。在他的西方友人当中，和他一样小心的只有三个人。

这三个人，一个是开小飞机的驾驶员，一个是在伦敦街上执勤、没佩戴枪支的警察，还有一个则是钓鱼向导，常在山间的急流泛舟。这三位朋友都是职业使然，在长年的工作中，目睹过同行因为不小心而丧命，因此凡事谨慎，步步为营。

塔勒布做了总结：人们可能会喜欢风险，但肯定厌恶爆仓、破产和毁灭。生活中的核心非对称性在于：如果一个策略有可能触发爆仓风险，那么无论多么大的收益都得不偿失。

所以，对于可能让你一下出局的事情，哪怕它的概率再小，都不要尝试，确保自己永远在场，是我们人生及投资的“第一要义”。

02

这个道理听起来其实很简单，但是就如飞蛾扑火一样，许多人，甚至是传统意义上被认为高智商的人，依然会犯下这个错误。

如果你有机会去翻看美国各大商学院的案例教学，就会发现一个名为Long-Term Capital长期资本管理公司可能是被提及最多的名字。

1994年，长期资本成立，创始的16个人星光熠熠，都是行业大拿，还包括学术界的明星人物，期权定价模型的两位提出者斯科尔斯及莫顿（他们在1997年获得诺贝尔经济学奖），可谓基金业中的“梦之队”。

他们从事的并不是大众熟知的股票多头，而是套利策略，抓取市场中被错误估价的机会，进行低风险套利，再积小成大。

事实也正如他们预料的那样，长期资本取得了非常卓越的业绩，头几年的费后回报率为21%、43%、41%、27%，并且波动控制得非常小。

普通人会觉得很奇怪，为什么低风险的套利策略能有如此惊人的回报表现。

答案就在于杠杆，长期资本管理公司通过高杠杆的方式，放大收益，1998年初，他们持有约1292亿美元的金融资产，其中只有47亿是本金，剩余1245亿均是通过各种衍生品借来的钱，杠杆比率达到惊人的26倍！

杠杆看上去好像风险极高，但是他们的豪华智囊团仔细计算了他们策略的风险，认为不值得担忧，除非发现极其极端、堪称百年一遇的风险事件（按照他们的专业术语：6个西格玛、7个西格玛以外事件），而这几乎是不可能的。

的确，业绩也验证了他们的计算。

但是到了1998年，百年一遇的风险发生了。1997年亚洲金融危机的余波，使得俄罗斯在1998年爆发了债务危机，由此产生的连锁反应，发生了巨大的波动。

在此之前年化业绩高达40%的长期资本，在短短几个星期内，资产几近归零，因为其巨大杠杆引发的蝴蝶效应，使得美联储不得不出面采取“纾困行动”，才得以缓解。

图：蓝色为长期资本的净值曲线

巴菲特谈到长期资本时说，这是一个很奇怪的现象：

第一，他们16个人的智商惊人的高，任何一家公司都找不出这么聪明的16个人和他们媲美，哪怕是微软。

第二，他们也都是在投资行业摸爬滚打、久经沙场的老手，并不是半路转行，加起来得有三四百年的从业经验了。

第三，他们都是正派、体面的人，把自己的大多数身家财产也都投入到了长期资本中。

就是这群聪明绝顶、履历丰富、全情投入的人，不但亏完了投资者的钱，把自己也搞得几乎一无所有。

巴菲特评价说：他们为了赚自己不需要的钱，把自己需要的钱都搭进去了。这绝对是傻，不管他们智商有多高。

To make money they didn’t have and didn’t need，they risk what they did have and did need.

虽然惨痛的案例还历历在目，并且被列为经典案例不断提及，但历史却总是压着相同的韵脚。

今年3月，采取高杠杆的对冲基金Archegos（持有800亿美元的股票市值，其中净资产约为150亿美元，使用了5-6倍的杠杆）的几个重仓股Viacom、跟谁学、雾芯科技等接连遭到大幅下跌。

这使得对其提供融资服务的各大投行采取强平措施，不仅Archegos的净资产迅速清零，因为其体量的巨大，清盘不及时，瑞士信贷也发生了巨大亏损。

不要为了得到对自己不重要的东西，拿对自己重要的东西去冒险。

03

我们曾在《发明家和棋手：财富管理的杠铃策略》一文中提及王小波的一段精彩论述：

在枯树旁露营，拿左轮手枪顶着太阳穴扣下扳机，使用高杠杆，就是“棋手”。

但我们同样可以运用非对称的另一面：即犯错误时，损失很小，试错成本很低，但一旦做对了，会有巨大的收益，从而成为“发明家”。

期权的买方正是这样的策略：当事情并不如我预期地所进行时，我的损失只是期权的成本，损失是有限的、可承受的、并且可预期的；而当我看对了的话，我的收益可以是巨大的，没有上限的。

图：Unlimited Profit 无限收益 

而作为交易对手，期权的卖方则相反，收益有限，但损失无限。

当然，作为一种市场化的金融工具，经过充分定价的期权，通常卖方很少会出现理论上无限损失的风险情况，所以有些机构，会时不时刻意卖出期权寻求收益增厚。

美国的佛罗里达，甚至就有这样一家对冲基金就靠专门卖期权获利，创始人James Cordier为此创办的网站干脆就叫Optionseller.com（期权卖方.com），他认为期权通常不容易被执行，即便被执行，标的价格的偏离程度也不会大（损失可控）。

因而，他就专门寻找交易对手，卖出期权，以此作为核心策略，然而2018年11月15日，他卖出的期权被大量执行，遇到了他没有预估到的价格偏离，1.5亿美元的本金在1天内灰飞烟灭。

而他的大部分客户，在佛罗里达的中产阶级，辛苦一辈子赚到的钱，也伴随着基金一同消散，再也无法回来。

图：Unlimited Loss 无限损失 

当然，除了期权，我们同样可以通过做好资产配置及构建投资组合本身成为“发明家”。

塔勒布就对此给出了名为“杠铃策略”的解决方案。

杠铃策略并不是代表对称的，而是说它由两个极端条件组成，中间空无一物。即在某些领域采取保守策略，以应对负面的黑天鹅事件（那些让你出局掉的事），而在其他领域承担一定风险，以开放的姿态迎接正面的黑天鹅。

以财富管理来举个例子，如果某个人的资产80%以现金的方式持有或以所谓的“保值货币”存储起来，而剩余的20%投资于风险高的证券，那么他的损失不会超过20%，但是收益是没有上限的。

大白话就是，拿亏得起的钱去做风险高的投资。一定程度上，“发明家们”就是把自己的资产做成一个“期权策略”。

如果说确保自己在场，不被爆仓出局是最基本的前提，那利用非对称的极端情况去获取正向收益则更进一步，这也是塔勒布思想的核心。

结尾

《道德经》第73章开头说道：“勇于敢则杀，勇于不敢则活。”

我们所要体悟的人生道理，老子在2500年前就说清楚了。

毕竟在时间的尺度下，无论是人生还是投资，遍历性终究会体现它的另一面：

收益巨大的正面事件，即便概率小，但只要我们持续地做，不停地做，重复地做，它也必然会发生。

时间不知不觉就成为了我们的好朋友、好杠杆，而在此之前，我们需要做到的只是：

保持有益的神经质，勇于不敢。