不少人为了加油打气，纷纷贴出各种历史数据，配以抚慰人心的文案，诸如“机会只有从暴跌中产生”，“回头看，每次暴跌只是历史征程的一个小插曲”等等。

而其中，“长期来看……”、“长期持有……”的声音更是嘹亮。“长期”也是我们作为一家权益类资产管理机构的安身理念，在复利作用下，可以利用时间迸发出巨大能量。

但下跌并不是长期持有的理由，如果因为下跌而被迫长期持有，那么等有盈利甚至刚回本时，就会离场。

同时，对于每个人而言，时间偏好是不一样的，因而“长期”的定义是不同的。夏虫不可以语冰，对夏虫而言，几个月便是一生。我眼中的“长期”在别人眼中可能只是一瞬。

所以，我们试图解答这样一个问题——在高波动的资本市场，长期到底是多长？

01 从市场周期来看

股市给人带来的“恐慌”就在于其高波动，尤其是A股市场，我们认为主要有三个原因：

首先，中国存量经济和房地产的关联性较大，而房地产是有周期性的。

这幅图从2009年开始至今，中国房地产销售累计同比的数据，可以从图中非常清晰地看到，具有明显的周期性，一个周期约为3年。

其次，从股市的供给角度来看，指数构成过去大比例是与负债经营（房地产）相关的行业为主，所以从商业模式角度而言，上市公司的盈利波动也大。

我们选取了与地产有关行业的表现，上图是化工、建材、家电、房地产、银行等行业季度归母净利润同比的增速（2009年以来）。

可以看到这些行业也具有明显的周期性，尤其是建材，因为大部分上市公司的经营周期与房地产有着深刻的关联，考虑到房地产的3年周期，那么上市公司盈利的波动性就难以避免。

最后，市场参与的另一端——投资人的行为，也是造成市场周期性波动的原因之一。

上图是公募基金从2010年以来的每周发行规模，蓝色柱状图代表公募基金的发行量，橙色曲线代表沪深300指数走势。

可以非常明显地看到，在2015年年中，即上一轮牛市的高点，投资人看到股市的赚钱效应，纷纷入场，从而导致基金的发行规模暴增。但市场一低迷，基金发行规模又迅速下降，资金供给端的大起大落也进一步强化周期。

而房地产周期、上市公司盈利周期、投资人投资行为周期，三个要素往往叠加出现，一起共振，使得A股在过去呈现出3年一次的周期性。

因而，这也是一些资管机构推出3年封闭期基金的原因。如果基金带有一定的锁定期，等于甚至大于3年，就给了机构投资者一个可以覆盖规律性周期的完整时间。

在完整的周期内，管理人通过自己的研究选股，可以适当熨平上述波动，从而给投资人带来更好的投资结果和体验。

这种封闭期的产品，也避免了投资者高点大幅买入，低点赎回，基金后续涨回来了和自己无关的现象，不会“基金涨了净值，投资人却亏钱”。

毕竟在周期的力量面前，我们只能顺势而为，无法逆势而上。但历经一轮完整周期的好处就在于有低谷，自然也会有高峰。

02 从资产配置出发

投资人在高点大幅买入，在低点选择赎回的背后，还有另一个重要原因：

一些原本不买基金不炒股的客户，看到了股市的赚钱效应（向上波动）而涌入，但忍受不了回撤（向下波动）又离场。

或者说，一些原本就无法承受波动，不应该配置在证券市场的钱进来，一地鸡毛后再无奈撤出。

从时间的维度上，股票的长期收益率是可观的，但是波动无法避免，在大跌面前，教导投资人从长远的角度去看收益，确实很难。

如何能缓解甚至克服这种波动的煎熬，资产配置可以很大程度上解决这个问题。当你拿出20%、30%的资产配置在股票市场时，市场的波动自然也会打个折扣、相应地缩小。

如此在面对市场震荡时，比那些投入全部资产甚至加了杠杆的投资人自然会坦然许多，也容易持得住，拿得长，从而赚了净值。

这就涉及到合理的资产配置，我们认为虽然权益市场提供了非常好的流动性，但是投进去的钱却必须得是“长钱”，是可以忍受中短期亏损的钱。

这一点我们在《食品金字塔中的资产配置》有过详细论述，另一种值得参考的方式，就是“杠铃策略”。

杠铃策略由两个极端条件组成，即在某些领域采取保守策略，以应对负面的黑天鹅事件，而在其他领域承担一定风险，以开放的姿态迎接正面的黑天鹅。

举个例子，如果某个人的资产80%以现金的方式持有或以所谓的“保值货币”存储起来，而剩余的20%投资于风险高的证券，那么他的损失不会超过20%，但是收益是没有上限的。

这样会使得犯错的成本很低，从而使得我们对于股市及基金的投资心态更好，以应对市场的波动，持有的时间自然而然就增加。（详情可见《财富管理中的杠铃策略》）

所以，资产配置的大逻辑，决定了我们在证券市场的持有周期，理论上而言，如果配置合理，投资到资本市场的这笔钱，可以是我们的整个生命周期。

03 股票到底为什么上涨

市场短期的急跌急涨可能有许多原因，甚至没有原因，只是一种随机性。但是如果把时间拉长，噪音相互抵消，你就会发现股市上涨的本质逻辑就是上市公司的价值在增长。

很多人一直质疑股市的赚钱效应，但我们统计了2009年初至2020年底，共12年时间的数据（也就是4个小周期），沪深300指数的年化收益率是9.18%，如果把股市的分红再投资，12年的年化收益率可以达到11.28%。基本上是接近沪深300指数成分公司的平均ROE（约14.05%）。

所以A股的增长是能够反映实体经济的增长的。

因为，股票上涨的本质，是代表着中国最优秀企业的上市公司，实实在在的价值创造所推动的增长。投资了股票，成为了它们的股东，自然也享受到了成长的果实。

而同期中国GDP的平均增速也达到了7.36%，上市公司的背后，是整个中国GDP也在高速增长。

把视野扩展出去，我们会发觉国外这么多的投资大师，基本都来自于美国，正是因为在过去100年中，美国的企业、美国的市场创造了最大的价值。所以巴菲特也说，他生在美国，本身就中了卵巢彩票。

因为只有富含营养的土壤，才能孕育出参天大树。

这也是我们对我国未来资本市场有着期待的根本原因，因为我们坚定看好中国的发展。并且随着注册制的完善，使得符合经济发展趋势的企业能够更早上市，让投资人有机会与它们共同成长。

这才是“长期持有”的根本前提和终极原因。

结尾

老子在《道德经》里说：“飘风不终朝，骤雨不终日。”暴风刮一个早上就会停止，暴雨不会下一整天。

资本市场急涨急跌时不时就会发生，但是来得快去得更快，不是一个常态。我们无需为暴跌而惶恐，也不要因为暴涨而欣喜，上市公司并不因为这一两天而发生剧变。

重要的是，我们要相信大部分的天气都是正常的，并且认识到市场的周期规律，做好财富管理的资产配置，理解股票上涨的终极原因，如此，我们才能真正做到“长期持有”。