其中一个重要的原因是，也是我们和投资人沟通时常常发现的一个问题，我们容易将波动和风险混为一谈，即认为：波动 = 风险、高波动 = 高风险、低波动 = 低风险。

但波动真的就意味着风险吗？

《黑天鹅》作者塔勒布在形容波动时做过一个很贴切的阐述：我们坐飞机时，最关心的是什么？发生坠机的风险，还是你要了一杯咖啡却是冷的风险？当然是坠机……但是我们现在的“风险管理”却把大部分精力放在坐飞机的舒适程度上（普通的波动），而不是坠机风险。

被誉为“西班牙巴菲特”的投资大师弗朗西斯科·帕拉梅思在其《长期投资》中也指出：波动性不是衡量风险的最佳指标。投资风险是由于投资判断失误而导致购买力永久丧失的概率大小。

波动和风险是两码事，“忍受波动”和“冒风险”自然也不一样。

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非常有趣的一点是，股票更多地受到短期波动的影响，而不是长期波动的影响。我们分析的时间跨度越长，股票的波动性就越小。

杰出的沃顿商学院教授杰里米·西格尔对此作了详尽的数据统计：

图：1802-2012年持有期为1年、2年、5年、10年、20年以及30年的股票、债券、国库券的最高和最低年均收益率。

在上图，我们可以看到，当资产持有期在5年以内时，股票的年均复合收益率是所有资产中最高的，但亏损同样也是如此，这符合我们对股票波动性的看法。

但10年期的情况就不再是这样了：对于股票投资者来说，10年期中最糟糕的情况为股票每年实际损失为4.1%，而债券每年实际损失为5.4%。

从长期来看，股票的优秀表现变得更加突出：

如果股票持有期达到20年，那么股票的购买力将全部得到保障，最差的时候也比通货膨胀率高1%。

如果股票持有期为30年，那么股票最差也产生了2.6%的实际报酬率。

相比之下，20年期和30年期的债券最糟糕的时候是负值（分别为-3.1%和-2.0%）。

如果使用波动性的一般计算公式——收益率的标准差——来计算，西格尔得到了相似的结果（见下图）。

图：在各个持有期内，股票、债券与短期国债实际年均收益率的标准差：历史数据与随机游走假设（1802-2012年）

尽管股票收益率的标准差在短期内高于债券收益率的标准差，一旦持有期增加到15～20年，股票的风险就会比债券小。

当持有期达到30年以上时，一个股票投资组合收益率的标准差将降至债券或短期国债标准差的3/4以下。

随着持有期的延长，股票平均收益率的标准差下降的速度几乎是固定收益资产的两倍。

这意味着，从上述的这些分析中，我们得出了一个令人惊讶的结论：对于所有长期投资者来说，股票不仅能提供更高的收益，而且其波动性也更小。

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对于这个结论，相信大部分人第一反应觉得不可思议，高风险高收益已经成了一个基本的常识，但为什么一个提供更高收益预期的投资品种，波动也会更小？

其中最重要的一个因素就在于通货膨胀或者说货币贬值。

西格尔指出，这是因为债券收益率有着“均值回避”（mean aversion）的现象。均值回避意味着某种资产的收益率一旦偏离其长期均值，则其在未来向正常状态回归的概率降低，进一步偏离的概率增大。

债券收益率的均值回避现象在恶性通货膨胀期间尤其明显，恶性通货膨胀期间，物价变化加速，纸币资产日益贬值，债券也面临着购买力损失的问题，而这个购买力并不会发生回归，反而会越来越加速偏离。

即便没有恶性通胀，但是随着货币发行量的慢慢增加，纸币无法长期保值，对债券这类货币资产自然也有着一定冲击。

但股票投资却完全不同，股票意味着对公司的拥有权，是一种资产，公司完全可以根据形势的变化，提高其所售商品或服务的价格，免受通货膨胀的影响。

我们也可以看到不少长牛股都出自消费行业，一个重要的原因是其商品能够保持甚至快于CPI的增长，自然也能够给股东不断创造价值（我们曾在《投资雪道的选择：关于价格的指路牌》中有过阐述）。

西格尔揭开了谜底：由于通货膨胀的不确定性，债券实际收益率的标准差（波动）随着投资期限的延长而加速增加，最终，债券的波动大于一个多样化的普通股投资组合。

另外，而如果从损失全部购买力的风险角度出发，今年刚过世的耶鲁大学首席投资官大卫·史文森也在其《机构投资的创新之路》做过明确阐述：高收益债券是一种不佳的投资选择，发行的公司基本面改善时，股票收益超越债券收益；基本面恶化时，债券投资者和股票投资者一起遭殃。

换句话说，在好的时候，股票表现好于债券，而在最糟糕的情况下，这两类资产打成了平手，任何资产都无法被保全。因而明智的投资者要避免投资于高收益固定资产类别，避免这种“横竖都不盈”的局面。

也难怪帕拉梅斯总结道：当我们投资股票时，我们会承受更多的短期波动，但从长期的整个时间范围来讲，其风险很小。

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而股票短期的高波动性，虽然难免让人心惊肉跳，但也是它的一个优势。

因为价格每天每时每分都在更新，企业拿下了大的订单，行业发布了优惠政策，宏观大环境欣欣向荣，都会第一时间在价格上反应出来（上涨）；反之亦然，企业亏损，行业爆雷，国家之间有冲突摩擦了，价格也在第一时间下跌。

任何的反馈，股市都可以非常快速地体现出来，实时回馈。因而，如果从这个角度来看证券市场的波动，它恰恰提供给了我们一个有效的风险预警机制，如果有什么坏消息，可以使我们第一时间知道。

这一点非常重要，缺乏这种波动性反会导致隐形的风险肆意增长，正如小森林的定期火灾清洗了这个系统中最易燃的树木，令其没有机会继续繁衍，进而酿成更大的火灾。

同时，短期的波动也涵盖了不少随机性和市场情绪，这种市场情绪有时会呈现出非理性，乃至疯狂，使股价大幅偏离其本身价值。

而优秀的投资人恰恰利用这种短期的、非理性的情绪波动，找到合适的价格买入优质的股票，或者不错的价格卖出，这种市场的错误定价、波动性也给了一些投资人超额收益的机会。

因而，我们不要把短期的波动视作洪水猛兽，相反，它能够提供给我们很多机遇。

波动并不是风险，我们仍然需要对丧失购买力的风险敬而远之（详情可参见《有益的神经质：勇于不敢》）。

波动也并不可怕，股票投资拥有着均值回归特性，短期虽然会有高波动，但也充斥了随机性和非理性的市场情绪，这反而会提供了不少错误定价的机会，可以帮助我们获取超额收益。

投资的要义，从某种程度上而言，就是成为波动的朋友。