长期持有:长期到底是多长?

六禾投资   2021-08-01 本文章125阅读

本周市场剧烈震荡,尤其是周一周二两天大跌,市场上对此的分析非常多,从宏观面、政策面、市场面、资金面等全方位无死角来解读。


不少人为了加油打气,纷纷贴出各种历史数据,配以抚慰人心的文案,诸如“机会只有从暴跌中产生”,“回头看,每次暴跌只是历史征程的一个小插曲”等等。

 

而其中,“长期来看……”、“长期持有……”的声音更是嘹亮。“长期”也是我们作为一家权益类资产管理机构的安身理念,在复利作用下,可以利用时间迸发出巨大能量。

 

但下跌并不是长期持有的理由,如果因为下跌而被迫长期持有,那么等有盈利甚至刚回本时,就会离场

 

同时,对于每个人而言,时间偏好是不一样的,因而“长期”的定义是不同的。夏虫不可以语冰,对夏虫而言,几个月便是一生。我眼中的“长期”在别人眼中可能只是一瞬。

 

所以,我们试图解答这样一个问题——在高波动的资本市场,长期到底是多长?

 

 

01 从市场周期来看

 

 

股市给人带来的“恐慌”就在于其高波动,尤其是A股市场,我们认为主要有三个原因:

 

首先,中国存量经济和房地产的关联性较大,而房地产是有周期性的。



这幅图从2009年开始至今,中国房地产销售累计同比的数据,可以从图中非常清晰地看到,具有明显的周期性,一个周期约为3年。

 

其次,从股市的供给角度来看,指数构成过去大比例是与负债经营(房地产)相关的行业为主,所以从商业模式角度而言,上市公司的盈利波动也大。

 

 

我们选取了与地产有关行业的表现,上图是化工、建材、家电、房地产、银行等行业季度归母净利润同比的增速(2009年以来)。

 

可以看到这些行业也具有明显的周期性,尤其是建材,因为大部分上市公司的经营周期与房地产有着深刻的关联,考虑到房地产的3年周期,那么上市公司盈利的波动性就难以避免。

 

最后,市场参与的另一端——投资人的行为,也是造成市场周期性波动的原因之一。


 

上图是公募基金从2010年以来的每周发行规模,蓝色柱状图代表公募基金的发行量,橙色曲线代表沪深300指数走势。

 

可以非常明显地看到,在2015年年中,即上一轮牛市的高点,投资人看到股市的赚钱效应,纷纷入场,从而导致基金的发行规模暴增。但市场一低迷,基金发行规模又迅速下降,资金供给端的大起大落也进一步强化周期。

 

房地产周期、上市公司盈利周期、投资人投资行为周期,三个要素往往叠加出现,一起共振,使得A股在过去呈现出3年一次的周期性

 

因而,这也是一些资管机构推出3年封闭期基金的原因。如果基金带有一定的锁定期,等于甚至大于3年,就给了机构投资者一个可以覆盖规律性周期的完整时间。

 

在完整的周期内,管理人通过自己的研究选股,可以适当熨平上述波动,从而给投资人带来更好的投资结果和体验。

 

这种封闭期的产品,也避免了投资者高点大幅买入,低点赎回,基金后续涨回来了和自己无关的现象,不会“基金涨了净值,投资人却亏钱”。

 

毕竟在周期的力量面前,我们只能顺势而为,无法逆势而上。但历经一轮完整周期的好处就在于有低谷,自然也会有高峰

 

 

02 从资产配置出发

 

 

投资人在高点大幅买入,在低点选择赎回的背后,还有另一个重要原因:


一些原本不买基金不炒股的客户,看到了股市的赚钱效应(向上波动)而涌入,但忍受不了回撤(向下波动)又离场。

 

或者说,一些原本就无法承受波动,不应该配置在证券市场的钱进来,一地鸡毛后再无奈撤出。

 

从时间的维度上,股票的长期收益率是可观的,但是波动无法避免,在大跌面前,教导投资人从长远的角度去看收益,确实很难。

 

如何能缓解甚至克服这种波动的煎熬,资产配置可以很大程度上解决这个问题。当你拿出20%、30%的资产配置在股票市场时,市场的波动自然也会打个折扣、相应地缩小。

 

如此在面对市场震荡时,比那些投入全部资产甚至加了杠杆的投资人自然会坦然许多,也容易持得住,拿得长,从而赚了净值。

 

这就涉及到合理的资产配置,我们认为虽然权益市场提供了非常好的流动性,但是投进去的钱却必须得是“长钱”,是可以忍受中短期亏损的钱。

 

这一点我们在《食品金字塔中的资产配置》有过详细论述,另一种值得参考的方式,就是“杠铃策略”。

 

杠铃策略由两个极端条件组成,即在某些领域采取保守策略,以应对负面的黑天鹅事件,而在其他领域承担一定风险,以开放的姿态迎接正面的黑天鹅。

 

举个例子,如果某个人的资产80%以现金的方式持有或以所谓的“保值货币”存储起来,而剩余的20%投资于风险高的证券,那么他的损失不会超过20%,但是收益是没有上限的。

 

这样会使得犯错的成本很低,从而使得我们对于股市及基金的投资心态更好,以应对市场的波动,持有的时间自然而然就增加。(详情可见《财富管理中的杠铃策略》

 

所以,资产配置的大逻辑,决定了我们在证券市场的持有周期,理论上而言,如果配置合理,投资到资本市场的这笔钱,可以是我们的整个生命周期

 

 

03 股票到底为什么上涨

 

 

市场短期的急跌急涨可能有许多原因,甚至没有原因,只是一种随机性。但是如果把时间拉长,噪音相互抵消,你就会发现股市上涨的本质逻辑就是上市公司的价值在增长。

 

很多人一直质疑股市的赚钱效应,但我们统计了2009年初至2020年底,共12年时间的数据(也就是4个小周期),沪深300指数的年化收益率是9.18%,如果把股市的分红再投资,12年的年化收益率可以达到11.28%。基本上是接近沪深300指数成分公司的平均ROE(约14.05%)。

 

所以A股的增长是能够反映实体经济的增长的。

 

因为,股票上涨的本质,是代表着中国最优秀企业的上市公司,实实在在的价值创造所推动的增长。投资了股票,成为了它们的股东,自然也享受到了成长的果实。

 

而同期中国GDP的平均增速也达到了7.36%,上市公司的背后,是整个中国GDP也在高速增长。

 

把视野扩展出去,我们会发觉国外这么多的投资大师,基本都来自于美国,正是因为在过去100年中,美国的企业、美国的市场创造了最大的价值。所以巴菲特也说,他生在美国,本身就中了卵巢彩票。

 

因为只有富含营养的土壤,才能孕育出参天大树。

 

这也是我们对我国未来资本市场有着期待的根本原因,因为我们坚定看好中国的发展。并且随着注册制的完善,使得符合经济发展趋势的企业能够更早上市,让投资人有机会与它们共同成长。

 

这才是“长期持有”的根本前提和终极原因。


 

结尾



老子在《道德经》里说:“飘风不终朝,骤雨不终日。”暴风刮一个早上就会停止,暴雨不会下一整天。

 

资本市场急涨急跌时不时就会发生,但是来得快去得更快,不是一个常态。我们无需为暴跌而惶恐,也不要因为暴涨而欣喜,上市公司并不因为这一两天而发生剧变。

 

重要的是,我们要相信大部分的天气都是正常的,并且认识到市场的周期规律,做好财富管理的资产配置,理解股票上涨的终极原因,如此,我们才能真正做到“长期持有”



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